DeepSeek 募資 11 兆韓元的 4 小時視訊會議
'更想要的一方會輸'，這個悖論就是這筆交易的精髓
前言
各位訂閱者，去年五月中旬的一天，中國最忙碌的投資人收到了一條騰訊會議（可以當作中國版 Zoom）的連線連結。每家機構限派兩人出席。螢幕那頭坐著 DeepSeek 創辦人梁文鋒。會議持續了 4 小時，梁文鋒回答了 118 個問題。據事後流傳，有位投資人光是自我介紹就講了許久，接著連問三個長問題，梁文鋒在答完第二個之後還反問「第三個問題是什麼來著？」，硬是把三個問題全部答完才收場。
這場會議的實錄本週透過中國媒體公開了。而這場會議敲定的交易規模達 500 億人民幣等級，換算韓元約 11 兆韓元。這是中國 AI 新創史上規模最大的「首次」外部融資。
但讀著實錄，會發現一個耐人尋味的地方。在募資的場合，梁文鋒 4 小時反覆講的主題是「我們不打算擁有更多」。先說結論，我認為這個悖論不是交易的裝飾，而是它的運作原理本身。最不想擁有的人，以最好的條件募到了最多的錢——今天我們來拆解這個結構。
11 兆韓元視訊會議中確定的事
先整理事實。DeepSeek 於上個月（6 月）完成了自 2023 年創立以來首次外部融資。募資規模超過 500 億人民幣（約 74 億美元、韓元約 11 兆韓元），投後估值約 4,000 億人民幣，換算美元約 590 億美元。一家此前分文未取外部資金、全靠對沖基金幻方量化的資金撐過來的公司，在首輪就拿到了這個身價。也有分析指出，相較於此前的估值，身價漲了近 7 倍。
名單也很豪華。綜合各媒體報導，騰訊投入約 100 億人民幣，CATL（寧德時代）約 50 億人民幣，京東、網易、IDG Capital 各約 30 億人民幣上下，國家 AI 產業投資基金約 10 億人民幣。VC 方面除了 IDG，還有 Monolith（前紅杉中國合夥人曹曦創辦的新興基金）和正心谷（Royal Valley Capital）等名字。據中國風投媒體分析，表面上參與機構約 10 家，但把各基金的出資人剝開一層，從地方國有資本、保險公司到上市公司，近 100 家機構和個人參與了這輪融資。基本上是「國家隊輪」。
但這份名單中真正有趣的有兩點。
第一，最大出資人是梁文鋒本人。 約 200 億人民幣，佔整輪融資 40% 左右，由創辦人直接投入。而且是他自己管理的有限合夥1。在接收外部投資的同時，控制權反而更加鞏固——福布斯將此稱為「這筆交易的隱患（catch）」。在募資的場合，出錢最多的反而是創辦人自己，再沒有比這更能體現談判主導權在哪裡的畫面了。
第二，該出現的名字不在。 紅杉中國（Sequoia China）和高瓴（Hillhouse）。在中國風投圈，「這種級別的交易裡沒有它們反而奇怪」的兩個名字，最終名單中不見蹤影。關於缺席的原因，中國媒體流傳著海外出資人結構等各種說法，但尚未有確證。確定的只有結果。中國風投的標誌性兩家公司，或許站在了中國風投史上最熱的一筆交易的門外。
「更想要的一方會輸」
現在讓我們走進會議現場。實錄中被引用最多的話是這句：
「假設 AGI 佔 GDP 的 20%。想要其中 5% 的人會輸給想要 1% 的人，想要 1% 的人會輸給想要 0.1% 的人。」
在來出錢的投資人面前，他說不想擁有更多的一方會贏。而且他全程用案例證明這不只是口頭上說說。
定價是最典型的例子。梁文鋒提到，推出某款模型時，擔心需求過熱，最初定價較高，後來降到了四分之一。結果公司群組裡員工們歡呼雀躍。「我們拼命做模型，就是希望大家都能盡情使用，這個初衷實現了。」對 API 業務本身，他也很淡然。「維護只需要幾個人，不需要銷售也不需要客戶服務，用戶自己會來。我不覺得這是多麼有吸引力的生意。」
他也直接說不打算做超級應用。「完全沒有成為下一個字節跳動、下一個騰訊的打算。」去年的聊天機器人競賽、今年的企業級營收競賽，對 DeepSeek 來說都不在關注範圍內。前面有西瓜，這些就是芝麻。開源也是同一套邏輯。內部使用的模型和公開的模型是一樣的，不會藏著更好的。「如果想賺 100 倍利潤，開源確實是阻礙；但如果只取合理利潤，完全沒有影響」——這是梁文鋒的算盤。
而所有這些節制的代價，是向投資人提出的一個條件。不是股權比例，也不是董事會席位。「不要帶走 DeepSeek 的人，也不要鼓動他們出去創業。」 梁文鋒說，團隊的穩定性比資金和資源更重要，這是 DeepSeek 最大的風險和挑戰。所以，在這筆 11 兆韓元的融資中，創辦人最想守護的資產不是資本，而是人。
這裡需要翻轉一下視角。這種節制不是善心，而是計算。梁文鋒自己說「節制是策略」。放棄某些東西，就能換來別的東西。開源和低價策略為員工帶來成就感、為組織凝聚向心力、為同行和社會贏得好感。無論是阿里巴巴、智譜還是月之暗面，只要不帶走人，他願意幫忙。不樹敵的企業，整個生態系都成了它的分銷網絡。DeepSeek 在中國 AI 圈實質上佔據了「標準基礎設施」的位置，正是這種態度的結果。不想擁有更多的態度，反而創造了更大的地位。
11 兆韓元買的不是股權
那這筆錢為什麼需要？看實錄中的路線圖就能找到答案。
梁文鋒把通往 AGI 的路比作階梯。去年的階梯是思維鏈（CoT）2，今年的階梯是 Agent（智能體），下一級階梯是持續學習3。「現在 AI 缺的不是品味或直覺，而是持續學習的能力」——這是他的診斷。人是在工作中學習的，但 AI 即使做同一件事，每次都要重新給全部上下文，所以無法替代員工。因此，下一代模型的第一個客戶不是外部用戶，而是 DeepSeek 自己。「不是做一個讓所有人都好用的模型，而是做一個讓我們自己好用的模型，這是第一目標。因為這是通往 AGI 最快的路。」再下一級階梯是 AI 加速 AI 研究的漸進式奇異點，而終點是走向物理世界的具身智能4。當前的優先級很明確：專注通用 Agent，尤其是編程 Agent，金融、醫療等垂直領域先放一放。
爬這座階梯需要兩樣東西。一是算力。會議中有句話我覺得最誠實：「我們訓練這個規模的模型，不是因為這個規模就夠了，而是因為這已經是我们擁有的全部資源。」DeepSeek 的標誌性低成本网路，在成為美德之前，先是約束的產物——這是他的坦白。實錄中也提到，國產晶片生態系的剩餘課題據信很快將被解決。
另一樣就是團隊。這輪融資唯一的條件是「不要帶走人」，反過來說，中國 AI 競爭的真正瓶頸不是資本，而是人才流失。事實上，DeepSeek 的研究人員一直是中國 AI 業界最受矚目的挖角目標，多家大廠的挖角嘗試也屢見報端。梁文鋒表示，這輪融資讓「團隊穩定性這個最大風險得到了相當程度的緩解」。所以，這 11 兆韓元買的不是成長率或市場佔有率，而是團隊不搖動的保險，以及爬上下一級階梯的時間。
格局也一併來看。這與本週前幾篇報導恰好呼應。如前所述，中國開始將 AI 模型和晶片視為國家資產加以管控；又如昨日所談，美國內部對中國開放模型產生了分歧。在這兩股力量的交匯處，中國向自家 AI 的錨定公司注入了騰訊、CATL 等戰略資本、國家基金，以及創辦人本人的資金。如果美國是向 OpenAI 傾注市場資本，那中國就是把國家、大廠和個人的資本裝上了同一艘船。同樣的前沿競賽，兩國用完全不同的資本結構在打。
Oswald 的視角
我做 GTM 策略顧問，多次從旁觀察新創的募資過程，每次都確認到一個原則：談判桌上最強的人，不是條件開得最多的那一方，而是「不做也行」的那一方。
用這個透鏡看，梁文鋒的節制話術不是謙虛的語言，而是最高級的槓桿。看實際結果：創辦人控制權、估值、以及「不挖角」這個罕見條件，全部落實了。說「不想擁有更多」的人，實質上拿到了所有條件。他說的「不想擁有的人會贏」，這筆交易本身就證明了。
不過有兩點建議大家帶著篩鏡來讀。第一，我們讀到的實錄不是會議的錄音，而是會議的「官方記憶」。一場 4 小時的密閉會議能以如此整齊的語錄形式流出，本身可能就是溝通策略。「平凡人的不平凡故事」這個敘事很美，但保持開放心態，連這份美感本身也可能是設計的一部分。第二，連參與的投資人都擔心「這是不是共識太強的投資了」。在投資史上，所有人同意的交易，回報率通常平平。但這輪融資的變數在於，它不完全是算財務回報的錢。其中混入了大量購買「坐在中國 AGI 牌桌旁資格」的錢。如果買的不是收益率而是未來的席位，那就難以用傳統風投的邏輯來衡量成敗。
最後補一個組織的話題。沒有 KPI、靠願景驅動的組織，200 人時像魔法一樣運作，但 2,000 人時是否依然如此，目前還沒有人證明過。梁文鋒自己承認「組織是動態的，公司大了自然需要結構」，這處很值得玩味。節制的公司如何穿越規模的重力，我認為這是 DeepSeek 下一個值得關注的觀察點。
結語
總結如下。
第一，DeepSeek 完成了 500 億人民幣等級的首次外部融資，最大出資人是梁文鋒本人。接收外部資金的同時，控制權反而更加鞏固。
第二，貫穿 4 小時會議的核心訊息是節制，唯一的條件是「不要帶走人」。節制不是美德，而是搶佔信任與生態位元的策略；人才比資本更珍貴的瓶頸，由交易條件本身證明。
第三，這筆錢買的不是成長，而是團隊的穩定，以及爬上「持續學習」這級階梯的時間。
週一的出口管制、昨日的黃仁勳、以及今日的 DeepSeek 融資——本週中國 AI 三部曲到此收尾。三個場景疊加，留下一句話：AI 正在從公司的事變成國家的事。
各位訂閱者，在談判或商業中，有沒有「因為不想擁有反而得到更多」的經驗？比如降價後反而拿到了更大的合約，或者選擇了股權以外的條件最終獲勝？反過來，因為節制而錯失機會的經驗也歡迎。歡迎在留言區分享，我會收集案例，在後續專題中一起探討「節制的策略」。
💬 歡迎在留言區分享您「因為不想擁有反而贏了」的經驗。下一期會參考大家的回饋。 📨 如果身邊有正在募資或談判的夥伴，請把這篇文章轉發給他們。
📎 參考資料 & 延伸閱讀
核心來源
- 騰訊新聞，“梁文鋒四小時投資人會議實錄”，2026.7.22. ··· 本文的一手來源——會議實錄。如果會中文，建議直接閱讀語錄原文，感受語氣上的細微差異。
- ChainCatcher，“4小時、118個回答，梁文鋒內部交流回應一切”，2026.7. ··· 將 118 個回答按主題整理的版本。如果實錄全文太長，這篇比較易讀。
- 虎嗅，“梁文鋒投資者交流會：DeepSeek以AGI願景驅動開源與克制”，2026.7. ··· 從「願景組織」角度解讀會議內容的報導。團隊穩定性條件的背景整理得很清楚。
- South China Morning Post，“How DeepSeek’s landmark funding secures Liang Wenfeng’s grip”，2026.6. ··· 報導梁文鋒 200 億人民幣自領投及控制權結構。本文引用了其中的募資數據。
- Forbes（Anisha Sircar），“DeepSeek Just Raised $7.4 Billion. Here’s The Catch.”，2026.6.17. ··· 將有限合夥下的創辦人控制結構視為「catch」的分析文章。
- 韓國經濟，“中 DeepSeek 募資 11 兆韓元…梁文鋒維持控制權”，2026.6. ··· 韓元換算規模的依據，韓文報導。
背景知識
- Asia Financial，“China’s DeepSeek ‘Valued at Over $50 Billion’ After Funding Round”，2026.6. ··· 可查閱參與機構名單和估值。
- 新聞핌，“中硬科技 IPO 大爆發 ① AI 領頭羊 ‘DeepSeek’，企業價值飆升 7 倍的意義”，2026.7.20. ··· 將本次融資放在中國硬科技上市趨勢中解讀的報導。如果想了解 IPO 前景，從這篇開始看。
搭配閱讀的往期文章
- 封鎖催生的中國，現在開始上鎖 ··· 中國開始將 AI 模型和晶片視為國家資產加以管控的場景。先展示今日「國家隊輪」所處的棋盤。
- 黃仁勳為什麼誇讚中國模型 ··· 圍繞 DeepSeek 等中國開放模型，美國內部的裂痕。本三部曲的第二幕。
📝 術語說明
각주
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有限合夥（LP, Limited Partnership）：將出資方（有限責任）和運營管理方（無限責任）分開的基金結構。梁文鋒以自己作為管理人的合夥企業出資，即使外部資金進入，表決權和經營權仍掌握在自己手中。 ↩
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思維鏈（CoT, Chain-of-Thought）：讓 AI 不只給出答案，而是逐步推導解題過程的推理方式。2025 年推理模型競賽的核心技術，DeepSeek R1 就是代表這級階梯的模型。 ↩
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持續學習（continuous learning）：模型部署後，在工作中持續累積新知識的能力。現在的 AI 訓練結束後知識就凍結了，類似於每天都要像第一天上班一樣重新向同一個員工解釋所有工作內容。 ↩
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具身智能（embodied intelligence）：超越螢幕中的軟體，像機器人一樣擁有物理身體、與世界互動的 AI。梁文鋒認為，普通人需要的不是電腦而是人的勞動，智能的終點在這裡。 ↩
