2026.08.23第209号

単一銘柄レバレッジ純買い付けの92％が個人でした

個人が単一銘柄レバレッジ純買い付けの92％を占め、7月の反対売買は9,927億ウォンに。規制強化の背景と市場の歪みを分析します。

ビジネス

3分の1になった売買代金、SKハイニックス・レバレッジ初日

7月31日、単一銘柄レバレッジETF¹規制が施行された初日、KOSPIは17.91%上昇して6,595.45で取引を終えました。SKハイニックスは29.95%、サムスン電子は26.81%急騰し、レバレッジETFは50%から60%ずつ上昇しました。規制が市場を抑えつけたという見方が色あせる光景でした。

読者さん、その日は価格が大きく上がった一方で、売買代金はむしろ減少しました。16銘柄の合算売買代金は3兆ウォン台へと落ち込み、代表格の商品であるKODEX SKハイニックス単一銘柄レバレッジひとつを見ても、前日の3兆6,000億ウォンから1兆2,000億ウォンへと3分の1になりました。

現在、韓国株式市場のボラティリティが低下しているのは、市場が落ち着きを取り戻したからではありません。上場解禁によって膨らんだレバレッジ取引需要を、規制強化によって再び減少させたためです。

50日で時価総額が4兆4,000億から11兆9,000億へ

始まりは5月27日でした。金融当局が韓国内の優良株を原資産とする単一銘柄レバレッジ・インバース商品の市場投入を解禁したのです。

当時の名分はこうでした。米国や香港にはこうした商品があるのに韓国にはないため、投資家が相対的に保護の手薄な海外商品へ直接投資してしまっているという指摘でした。規制の非対称性を解消し、投資家の選択肢を広げるという説明でした。論理自体はおかしくありません。需要はすでに存在しており、供給だけが国境の外側にある状況だったからです。

それから50日が経ちました。

16商品の時価総額は4兆4,000億ウォンから11兆9,000億ウォンへと膨らみました。2カ月に満たない期間で2.7倍です。7月16日、韓国の金融委員会は関係機関合同で補完策を発表しました。基本預託金²を1,000万ウォンから3,000万ウォンへと引き上げ、それまで預託金として認められていた代用有価証券を除外して現金のみを認めることにしました。株式を売却した代金も、実際の決済が完了する2日後にならなければ現金とみなされません。新規上場は当面中断、マーケティングは禁止となりました。

施行日は当初8月中とされていましたが、7月24日になって7月31日へと前倒しされました。

興味深いのは、発表だけで行動が変わったという点です。メリッツ証券の分析によれば、7月16日の発表直前における週間の売買回転率³は、SKハイニックス関連商品で179%、サムスン電子関連商品で45%でしたが、発表後はそれぞれ146%と38%へと低下しました。まだ何も施行されていない時点で、売買回転率が先に下がったのです。予告だけで反応したということは、その需要がそれだけ取引条件に敏感だったことを意味します。

サイドカー／サーキットブレーカーが今年だけで数十回！（出典：@apt_lap）

上場を認めた理由も投資家保護であり、2カ月後に規制を強めた理由も投資家保護でした。同じ機関が、同じ名分を掲げて正反対の方向の措置を打ったわけです。私はこれを当局の気まぐれだとは受け止めていません。門戸を開いたときには計算できていなかった何かが、その2カ月の間に露呈したと見るのが妥当です。

純買い付けの92%は個人でした

この期間に集計された数値は、次のようなものでした。

個人投資家は商品の上場開始から6月22日までに、この商品を8兆9,000億ウォン分純買い付けしました。全体の純買い付け規模の92%です。1日あたりの平均売買代金は9兆6,000億ウォン、売買回転率は105.3%でした。回転率100%とは、その商品に投じられている数量が1日に丸ごと一巡して持ち主が変わることを意味します。

7月の数値はこうでした。サムスン電子とSKハイニックスの2銘柄の現物売買代金は1日平均20兆ウォンで、KOSPI全体の35兆ウォンの58%を占めました。ここに2銘柄をベースとしたレバレッジETF16銘柄の12兆3,000億ウォンを加えると、KOSPIの1日の売買代金の93%近くに達する資金が、わずか2銘柄の周辺だけでぐるぐる回っていたという計算になります。

最も際立っていたのはSKハイニックス・インバース2X商品です。たった1本しかないこの商品が、関連取引の39%を占めました。7月の平均純資産は1,880億ウォンだったのに対し、1日平均3兆2,000億ウォンが取引されたため、回転率は17倍に達します。資産規模の17倍もの数量が1日のうちに手変わりしたということです。

このように借金による短期取引が増えたことで、強制清算も連鎖して膨らみました。

反対売買⁴の規模は、6月に1日平均527億ウォンに達しました。前年の年間一日平均が71億ウォンでしたから、7.4倍です。借金をして投資した規模そのものも、6月24日に38兆6,328億ウォンと史上最高を記録しました。7月の1カ月間の反対売買総額は9,927億ウォンに達し、そのうち2,258億ウォンが7月30日と31日のわずか2日間に集中しました。1カ月分の23%がたった2日で噴き出したのです。

市場に流入する待機資金も急速に縮小しました。投資家預託金は6月4日に139兆6,948億ウォンでピークを打った後、7月31日には104兆1,354億ウォンまで減少しました。2カ月足らずで35兆ウォンが流出した計算です。個人の純買い付け額も、6月の56兆5,331億ウォンから7月には14兆1,661億ウォンへと75%近く落ち込みました。

損失の推計値も出ています。シティ証券は7月29日のレポートで、韓国の個人投資家が単一銘柄レバレッジ投資によって約387億ドル、ウォン換算でおよそ56兆ウォンの損失を出したと推計しました。ただし、これは確定損失ではなく高値からの評価損を基準とした推計値であるため、確定した数字として受け取るべきではありません。

規制なく信用取引が積み上がった日本

個人が借金をして半導体株へと殺到する流れは、韓国だけで起きたことではありません。日本の信用取引の状況と比較してみましょう。

日本の信用買い残高は7月24日時点で6兆4,769億円に達しています。売り残高の7,252億円を差し引くと、ネットの残高は5兆7,000億円台です。ゴールドマン・サックスの集計によると、1990年のバブル崩壊以降で最も高い水準となっています。ただし、日本取引所グループの統計は1994年12月から集計されているため、日本現地では通常「統計開始以来の最高値」と表現されます。いずれにせよ、30年以上目にしなかった水準であることに違いはありません。

注目すべきは、その資金がどこに向かったかです。キオクシア、村田製作所、イビデンのように、半導体や電子部品関連に集中しました。個人投資家のシェアは日本全体の株式売買代金の25%と、12年ぶりの高水準に達しています。2025年度の信用取引代金は618兆円で、1年で39%急増しました。

両市場とも、AI半導体という同じテーマに対し、個人が借り入れた資金で勝負を仕掛けました。異なる点は、韓国は制度が介入してその流れを無理やり断ち切ったのに対し、日本はまだそうしていないという点です。

背景にある条件も酷似しています。日本は外国人投資家が4月末までに5兆6,900億円を純買い付けし、直近2年間の合計をすでに上回りました。政府も半導体企業ラピダスに対し、2027年度までに3兆円を超える支援を表明している状況です。上昇する相場に外国人資金が流入し、個人が借金をしてそれに追随する構造です。韓国が今年前半に辿った道筋と順序がほぼ一致しています。

韓国側の結果を見てみましょう。KOSPIの信用取引融資残高は6月のピークから20%減少して24兆ウォン水準となり、KOSDAQは45%減少して6兆ウォンと、6年ぶりの低水準となりました。株価指数の下落幅はKOSPIのほうが大きかったにもかかわらず、信用融資残高の減少率はKOSDAQのほうが2倍以上大きかったのです。

反対売買は、指数の下落幅そのものよりも、証券会社が担保として差し押さえている個別株式の担保価値に応じて発生します。流動性が乏しくボラティリティの大きい中小型株は、担保価値が先に目減りし、真っ先に処分されます。そのため、同じ下落相場であっても市場規模ではなく、担保に入っている株式の「質」が処分の順序を決定づけます。

日本はまだこのプロセスを経ていません。バブル期のピークである約10兆円と比較すれば60%程度の水準であり、当時の過熱には及びませんが、信用残高が積み上がっていくフェーズにあることは明白です。株価が大きく調整すれば、清算されるべきポジションがそれだけ控えていることを意味します。韓国はその清算プロセスをすでに通過している最中です。リスクが消え去ったのではなく、同じプロセスを一足先に経験しているにすぎません。

Oswarldの視点

私はこの2カ月間を、規制の成否を巡る物語だとは捉えていません。流通チャネル設計の問題として見ています。

closed GTM戦略を策定する中で最もよく直面した失敗パターンが一つあります。参入障壁を下げてチャネルを開放したところ、本来ターゲットとしていたセグメントではなく、最も身軽に動くセグメントが真っ先に入り込んできて製品の性格を決めてしまうケースです。初期の指標は華々しいものです。登録者数も、取引量も、成長率も申し分ありません。しかし、そうした需要は定着しません。条件が少しでも悪化すれば、入ってきたのと同じスピードで一気に引き揚げ、その過程で残されたユーザーの体験まで壊してしまいます。

5月27日の措置は、典型的な流通戦略でした。海外へと漏れ出していた需要を国内に取り戻そうという試みです。需要の総量は正確に見極めていました。見落としていたのはその「性質」です。回転率105%や、インバース商品の17倍という数字は、資産配分を目指す需要ではありません。1日の中で方向性に賭けて抜け出そうとする需要です。そうした需要は商品を保有し続けず、買うや否や転売します。そのように短期売買のボリュームが膨張すれば、原資産の株価まで揺さぶられます。サムスン電子やSKハイニックスのボラティリティが跳ね上がったのは、まさにその帰結でした。

もちろん、5月の解禁措置がなければ何も起きなかったと言いたいわけではありません。海外のレバレッジ商品へアクセスするルートは元から開かれていたからです。ただ、国内での上場はアクセスコストを劇的に引き下げ、引き下げられたコストは需要の量だけでなく性質までも変えてしまいます。その差異が、50日で2.7倍という歪みを生んだのだと考えます。

製品であれ制度であれ、需要が突如として急増した瞬間に確認すべきことはただ一つです。いま増えているのは私たちが求めていた需要なのか、それとも障壁が下がったからこそ流れ込んできた需要なのか、ということです。

おわりに

5月27日に投資家保護を名分として単一銘柄レバレッジ商品の上場が解禁され、7月31日に同じ名分によって規制が強化されました。その間に16商品の時価総額は2.7倍になりました。純買い付けの92%は個人であり、7月の反対売買は9,927億ウォン、投資家預託金は2カ月に満たない期間で35兆ウォンも減少しました。足元で市場のボラティリティが低下しているのは、市場が落ち着いたからではなく、規制によってレバレッジ取引そのものが大きく減少したからです。

ですから、指数そのものよりも次の2点に注目していただきたいと思います。信用融資残高が再び増加に転じるかどうか、そして半導体の利益予想がどの方向へと修正されるかです。KOSPIの12カ月先行株価収益率⁵5.1倍は過去最低水準ですが、その分母には「今年の利益が大幅に増える」という前提が織り込まれています。利益予想が一度でも下方修正されれば、5倍に見えていたものが8倍に見えてくる構造です。

反証の条件も記しておきます。信用融資残高が増加していないにもかかわらず売買代金が回復に向かうなら、それは借金なしに戻ってきた需要であり、その時は私の見立てが間違っていたことになります。

皆さんも製品やサービスを手がける中で、参入のハードルを下げた途端、想定していなかったユーザー層が真っ先に押し寄せてきたという経験はおありでしょうか。そのとき、違和感のシグナルにいつ気づかれたのか、ぜひコメントで教えてください。事例が集まりましたら、「障壁を下げた後に起きること」として次号で改めて掘り下げてみたいと思います。

この記事は、特定銘柄や商品への投資を勧誘するものではありません。引用した損失規模は証券会社による推計値であり、目標株価指数や利益見通しは特定時点における機関の予想である点にご留意ください。

💬 ハードルを下げたことで予期せぬユーザーが真っ先に流入した経験や、その兆候に気づいた瞬間について、ぜひコメントでお聞かせください。 📨 プロダクト作りやチャネル設計に悩んでいる同僚がいらっしゃいましたら、ぜひこの記事をシェアしてください。

参考資料と関連リンク

主要出典

韓国の金融委員会・金融監督院・韓国取引所合同「単一銘柄レバレッジ商品（ETF・ETN）補完策」、2026年7月16日。リンク ── 基本預託金の3,000万ウォンへの引き上げ、代用有価証券の除外、新規上場中断に関する原文です。50日で時価総額が2.7倍になった背景説明もここに記載されています。
ファイナンシャルニュース「レバレッジ規制初日、売買代金3兆ウォン台へと急落」、2026年7月31日。リンク ── 施行初日の価格と売買代金が正反対に動いた局面を伝えています。今日の内容の出発点でもあります。
韓国日報「個人、1カ月で単一銘柄レバレッジ8.9兆ウォン買い越し…反対売買も1日572億ウォン」、2026年7月7日。リンク ── 個人の純買い付け92%、売買回転率105.3%の出典です。本稿で最も核となる数字がここにあります。
スマート経済「個人、7月だけで14兆ウォン買ったがレバレッジ相場に韓国市場への信頼揺らぐ」、2026年8月4日。リンク ── 7月の反対売買9,927億ウォンと日別の分布、預託金推移の出典です。
Goldman Sachs Global Investment Research, “Korea: Positive strategic view intact despite sharp drawdown”, 2026.8.4. リンク ── 韓国と日本の信用残高を並べたチャートが掲載されたレポートです。先行PER5.1倍や目標指数12,000の根拠もここにあります。
ファイナンシャルニュース「シティ『韓国の個人、レバレッジ投資で56兆ウォンの損失推計』」、2026年7月29日。リンク ── 387億ドルの損失推計に関する原文です。推計の手法と基準時点をあわせて確認されることをお勧めします。

背景知識

Japan Exchange Group, “Outstanding Margin Trading” 統計ページ。リンク ── 日本の信用残高を直接確認できる一次資料です。買い残高と売り残高を分けて確認すると純残高の計算が容易になります。
韓国金融投資協会総合統計ポータル。リンク ── 信用取引融資残高と反対売買の日別数値を直接追跡できます。本稿の反証条件を検証する際にご活用ください。

あわせて読みたい過去記事

ブレーキを踏んだ時にはすでに壁でした ── シグナルが届いたときには手遅れになっているシステムの構造を扱いました。反対売買もまさに同じ構造を持つ遅延システムです。
エンロンを捕らえた網は空っぽでした ── 市場監視と規制設計がどこで緩んでしまうのかを論じた記事です。本稿とあわせてお読みいただくと理解が深まります。

著者 アン・グァンソプ（Oswarld） は世宗大学校兼任教授、INLEVEL9 戦略コンサルタントです。経歴、研究、著書、最近の活動は著者紹介で更新しています。最近の活動 · 2026年7月：HEMA-2: A Consolidation-Aware Tri-Memory Architecture with Multi-Channel Scheduling for Lifelong Conversational AI。

📝 用語解説

각주

単一銘柄レバレッジETF：指数ではなく特定の1銘柄の1日の値動きの2倍に連動するよう設計された商品です。目標倍率を維持するために機械的な売買（リバランス）が毎日発生しますが、市場規模が大きくなるとその売買自体が原資産の株価を揺さぶることになります。 ↩
基本預託金：リスクの高い商品を購入する際、口座にあらかじめ預け入れておかなければならない最低金額のことです。これを引き上げることで、商品自体を禁止することなく市場参加者数を抑制する効果が得られます。 ↩
売買回転率：一定期間内に取引された金額をその商品の純資産規模で割った数値です。100%であれば、1日のうちに商品の残高全体が丸ごと一巡して保有者が入れ替わったことを意味し、長期保有ではなく短期売買が主力であるシグナルと解釈されます。 ↩
反対売買：借入金や信用取引で購入した株式の決済代金を期日までに返済できない場合、証券会社が担保として差し押さえている株式を投資家の同意なく強制的に売却処分することを指します。価格が下落している局面でさらなる売りを誘発する構造を持つため、下落を増幅させます。 ↩
12カ月先行株価収益率（PER）：現在の株価を今後1年間の予想利益で割った指標です。分母が確定した実績ではなく将来の予測であるため、見通しが修正されると、株価が変わらなくても倍率が変化します。 ↩