暴落した日、中国はNvidia製チップをさらに求めた

同じ日、中国はNvidia製チップをさらに買おうとしていた

昨日の朝9時、KOSPIは5%以上下落した6,400台で取引を開始し、取引時間中には一時6,000の大台を割り込みました。サムスン電子は13%、SKハイニックスは14%下落してその日の取引を終えました。1日の下落幅としてはどちらも記録的な水準であり、3か月分の上昇幅がわずか1日で帳消しになりました。

ところが同じ日、中国からはこれと正反対の内容の記事が報じられました。北京のMoonshot AIが次世代モデル「Kimi K4」を開発するため、NvidiaのBlackwell GPUを追加確保しようとしているという報道です。市場は「中国が半導体を自立化させた」という恐怖から韓国の半導体株を投げ売りしましたが、当の中国最前線のAI企業は、まさに同じ瞬間に米国製チップをさらに買い増そうと動いていたのです。

今回の急落には、質の異なる2つの恐怖が重なり合っています。1つは「AIが安価になればチップはそれほど必要とされなくなる」という需要への恐怖、もう1つは「中国がメモリと製造装置を自ら内製する」という代替への恐怖です。すでに生産や販売の現場で確認されている変化と、まだ現実には至っていない見通しとが混ざり合っています。

史上最高値から40%台の下落、1カ月の記録

まずは時系列で整理してみます。

出発点は6月25日です。この日、サムスン電子とSKハイニックスは揃って史上最高値を記録しました。SKハイニックスは取引時間中に298万7,000ウォンまで上昇し、その直前には2日間にわたってサムスン電子を抜き、コスピ時価総額1位に躍り出る場面もありました。証券界では、2000年のドットコムバブル期にシスコがマイクロソフトを抜いてナスダック時価総額1位に上り詰めた光景と比較する声まで上がりました。期待が頂点に達していたということです。

7月初旬から第1次の調整局面が訪れました。特別な悪材料というよりは、バリュエーションの負担と需給の問題でした。サムスン電子・SKハイニックスの単一銘柄レバレッジ商品に対する規制が施行され、信用融資とレバレッジの清算が下落を増幅させました。7月13日の1日だけでSKハイニックスは15%以上急落し、この時点ですでに高値から38%下落していました。

第2次は7月16日です。Moonshot AIが2兆8,000億パラメータのオープンウェイトモデル「Kimi k3」を公開したことで、昨年初頭のDeepSeekの際に浮上した疑問が再び蒸し返されました。「AIをこれほど安く作れるなら、あの高価なインフラ投資は今後も正当化できるのか？」。世界的な半導体株が一斉に揺らぎ、この局面については前回の特集で詳しく取り上げました。

そして第3次は今週です。一昨日（27日）、中国最大のDRAM企業である長鑫存儲技術（CXMT）が上海証券取引所に上場して初日に466%暴騰し、同じ日の夜には「中国が液浸DUV露光装置¹の量産を開始した」というThe Informationの報道が出ました。昨日、韓国市場はこの二つを一挙に価格に織り込みました。コスピは取引時間中の下げ幅が9%に達して6,000の大台を割り込み、その後6,100前後で取引を終え、外国人投資家は1日で4兆8,000億ウォンを純売り越しました。サムスン電子とハイニックスを2倍で追従するレバレッジ商品は29%暴落しましたが、個人投資家はこの商品を7,300億ウォン分買い付けました。

累積で見ると、史上最高値に対してサムスン電子は約38%、SKハイニックスは取引時間中の高値基準で約48%下落した水準です。コスピも高値から30%以上押し戻されました。昨日1日だけで両社の時価総額が370兆ウォン以上減少しましたが、これは韓国政府の1年間の予算の半分を超える規模です。

同じ下落に見えますが、局面ごとに市場が恐れた内容は異なります。