正しくても清算される

7月28日プレマーケット、SKハイニックス127万2,000ウォンで約定

7月28日午前8時、Nextradeのプレマーケットが開場するやいなや、SKハイニックス1株が前日終値より29.99%低い127万2,000ウォンで約定しました。株価はまもなく170万ウォン台に戻りましたが、その約定価格一つが海外デリバティブの清算まで引き起こしました。同じ週の金曜日には、KOSPIが1,001.89ポイント、17.91%上昇し、歴代最大の上昇率と上げ幅を同時に塗り替えました。SKハイニックスはストップ高となる29.95%で取引を終えました。

同じ銘柄が同じ週にマイナス30%を付けた後にプラス30%で引けたのです。一体何が起きていたのでしょうか。

私はこの急騰落を理解するためには、サンフランシスコにある一つのヘッジファンドの強制売却をあわせて見る必要があると考えています。25歳の運用者が借入金で膨らませ、一時は450億ドル規模に達したポジションが崩壊して整理されるまでの30時間が、韓国国内の投資家の口座損益まで揺さぶりました。見通しが正しいことと、清算されずに耐え抜くことは別問題であるというのが、この事件の核心です。

165ページのエッセイから450億ドルのファンドへ

まず主人公から見ていきましょう。レオポルド・アッシェンブレナー。ベルリンに生まれ、15歳でコロンビア大学に入学し、19歳で首席卒業しました。イェール大学ロースクールへの進学を辞退してFTXの慈善部門で働きましたが、そのFTXが経営破綻。次の職場がOpenAIでした。2024年4月、会社側は機密漏洩を理由に彼を解雇し、本人は共有した文書に機密情報は一切含まれておらず、本当の理由は取締役会にセキュリティ上の懸念をまとめたメモを送ったことだと反論しました。

その2カ月後、彼は165ページに及ぶエッセイ『Situational Awareness』を公開します。2027年頃に超知能が登場するという予測とともに、この潮流に賭ける投資ファンドを立ち上げようという提案まで盛り込まれていました。エッセイはシリコンバレーの必読書となり、見ず知らずの人たちから資金を携えて連絡が殺到すると、彼は本当にエッセイと同名のヘッジファンドを設立しました。その年の11月にはテック業界の大物たちから1億ドルを集め、Stripe創業者のコリソン兄弟やナット・フリードマンといった名前が初期投資家として取り沙汰されています。

ニューヨーク・タイムズが確認した投資家向け資料には、興味深い文言が記されています。投資形態にも、銘柄の集中度にも、レバレッジ¹の使用量にも「制限を設けない」というものです。ニューヨークの大手投資家の評価は割れました。世界最大のヘッジファンド投資家であるブラックストーンは投資を見送り、ある投資家はAIが期待通りに進まなかった場合の対策を尋ねたものの、具体的な回答は得られなかったといいます。彼はただ、すべてがうまくいくと心から信じ切っていたというわけです。

それでもパフォーマンスが極めて優れていたため、こうした懸念は大きな問題になりませんでした。2025年の1年間で手数料控除後200%を超えるリターンを上げたという投資家の証言があり、今年の上半期だけでも439%、ウォール・ストリート・ジャーナルの集計によれば設立以来の累積リターンは1,000%以上とされています。運用資産は今月初め時点で最大450億ドルまで膨らんだとの報道もありました。ニューヨーク・タイムズは7月初め時点で約300億ドルと集計していますが、この乖離がなぜ生じるのかは後ほど改めて触れます。

ポートフォリオは、AIが成功するという展望に完全に偏っていました。5月末の開示資料ベースで見ると、上場株のロングポジションはネビウス35.1%、サンディスク14.9%、ブルームエナジー12.7%、コアウィーブ9.4%、マイクロン5.7%の順。開示に現れない部分では、今月ナスダックに上場したSKハイニックスのADRのコーナーストーン投資家²でもありました。フィナンシャル・タイムズによると、ベイリー・ギフォードやコーチュとともに最大70億ドルの投資意向を示していたほどです。その一方で、アドビのようなソフトウェア企業はAIに代替されるとしてショートポジションを取っていました。つまりこのファンドは、AIの世界観をロングとショートの双方向から、しかも報道ベースで最大400%のレバレッジをかけて増幅させた構造だったのです。