世界の家計資産増加分の20%を生んだ実物投資と米韓AI協力

家計資産は40兆ドル増加、増加分の20%は実物投資

今週は、世界の資産統計と米韓AI投資協力に関するニュースが相次ぎました。

一つは統計の発表です。7月23日、マッキンゼー・グローバル・インスティテュート（MGI）が世界全体のバランスシートを更新しました。全世界の家計の富は過去最大の570兆ドル。この1年間で40兆ドル膨らみましたが、これは韓国の年間GDPの20倍を超える規模で資産評価額が増加したことになります。それだけの現金や所得が新たに生まれたという意味ではありません。しかも、その増加分のうち工場を建て、家を建て、設備を導入した実物投資の割合は20%にすぎません。60%近くは、すでに存在していた資産の値札が書き換わったもの、MGIの表現を借りれば「紙の富」¹です。

もう一つは、実際の投資契約に関する動きです。7月24日（現地時間）、サンフランシスコのイベント会場「ザ・ミッドウェイ」に、イ・ジェミョン大統領、イ・ジェヨン、チェ・テウォン、チョン・ウィソン、イ・ヘジン、そしてジェンスン・ファン、サム・アルトマン、ダリオ・アモデイ、ホック・タンが集まります。ブルームバーグの速報によると、この場を契機にサムスン電子とSKハイニックスによる「極めて大規模な」長期メモリー契約や、8GW規模の第1段階AIデータセンター計画の半分以上が具体化する可能性があります。

個別に眺めれば別々の経済ニュースに見えますが、この二つの発表は地続きです。最近の家計の富の増加には、既存資産の価格上昇が大きく寄与しました。私はそのうち、AI関連企業の価値上昇を裏付けるには、実際の投資と生産性の向上が伴わなければならないという点に注目しました。サンフランシスコで議論されている契約こそが、まさにその実物投資です。以下では、二つの発表を順を追って見ていきます。

世界の純資産が年間GDPの5.1倍に

まずMGIのレポートが何を測定しているのかから見ていきましょう。一国の経済規模は通常、GDP、すなわち1年分の所得で測られます。しかし富裕層を評価するときに年収ではなく資産を見るように、MGIは2021年から世界全体のバランスシートを作成してきました。今回の更新は、世界全体のGDPの70%を占める23カ国のサンプルに基づく推計です。

2025年の世界の総資産は1,800兆ドル規模にまで拡大しました。ただし預金や融資、債券、株式といった金融資産は、地球全体で見れば誰かの資産であると同時に誰かの負債でもあるため、互いに相殺されます。金融資産とそれに対応する負債を相殺した世界の純資産は約600兆ドルです。これは不動産や機械、インフラ、知的財産のように実際に保有している資産の価値と結びつく概念であり、単年で生み出された所得ではありません。世界の年間GDPの5.1倍にあたります。

問題は富の規模よりも、その富がどのように増えたのかという点です。2000年から2024年までの長期平均で見ると、家計の富の増加においてペーパー上の富が占める割合は3分の1程度でした。ところが2025年の単年で見ると、この比率は60%近くにまで跳ね上がります。実物を新たに生み出した割合は20%に縮小しました。富は急速に増えているものの、新たに増えた富のうち純投資が寄与した比率は長期平均を下回っているのです。

この構造を最も劇的に示しているのが米国の株式市場です。米国の上場株式の時価総額は米国GDPの3.7倍にまで達しました。ドットコムバブルの頂点だった1999年でさえ、この倍率は2倍未満でした。景気調整後株価収益率²も37.7と過去最高水準付近にあります。2021年以降の時価総額増加分の半分以上はマグニフィセント・セブン、すなわちAIビッグテック7社によるものでした。MGIはこのバリュエーションが正当化されるには「企業利益が長期的にGDPより速く成長し続けなければならない」と指摘していますが、米国の企業利益はすでにGDPの9.2%と、2000年以前の平均（5.9%）の1.5倍を超える水準にあります。利益比率の上昇は、労働所得や税金などとの分配をめぐる課題をもたらす可能性もあります。ただし、対GDP比の利益比率だけでその負担が誰にどれだけ及ぶのかを断定することはできません。

2025年の富の増加の内訳では、借入、つまり負債の存在感も際立ちました。家計の純資産計算において負債はマイナス項目ですが、資産価格の上昇が負債の増加を圧倒しているため、帳簿が大きく見える構造になっています。世界全体の負債はすでにGDPの2.6倍と過去最高水準付近に達しています。資産価格が下落しても負債は残るため、借入が多いほど価格下落時の打撃は大きくなり得ます。