SaaS株価下落から見る成長と課金の問題

SaaS株価下落を見てまず思ったこと

ソフトウェア企業の株価が大きく下落しています。SaaSとは、ソフトウェアをインストールして所有する代わりに、インターネット経由で利用しサブスクリプション料金を支払う事業方式です。最近では、AIがこうした製品の機能を代替できるのではないかという懸念が高まっています。

Bainは2026年2月9日の分析で、主要ソフトウェア指数がここ数週間で約15%、過去12ヶ月の高値からは約25%下落したと説明しています。顧客の既存契約が一斉に消えたというよりは、今後の成長に対する投資家の期待が変化した状況だと見ています。Bainの分析

私はこの下落を見て、「ついに来たか」という思いがまず浮かびました。GTM戦略を策定する中で、ユーザー数の増加に依存する課金モデルの限界を見てきたからです。AIへの恐怖が高まる以前から、成長鈍化を併せて検討すべきだと考えていました。

2026年1月29日時点のソフトウェア銘柄比較。制作：Lin（@speculator_io）。年初来収益率、1年収益率、52週高値からの下落率はそれぞれ異なる基準です。

価格引き上げによる売上増加と新規顧客の増加

SaaStrのジェイソン・レムキンも最近の下落を分析し、2021年以降続いてきたSaaS成長鈍化と企業予算の移動を強調しています。既存契約の価格を引き上げたり既存顧客により多く販売したりすることで売上を増やすことと、新規顧客を継続的に獲得することは分けて見るべきだという主張です。レムキンの記事

価格引き上げによって増えた売上も売上には違いありません。ただし、そうした成長をどれだけ長く続けられるかは別の問題です。投資家が今後の成長率を低く見積もれば、同じ売上を出す企業に対しても、より低い価値を付ける可能性があります。

Bainは、中核機能の普及が広がるにつれて既存顧客の追加購入が鈍化し、ユーザーアカウント数がかつてほど成長に寄与しなくなっていると説明しています。このとき見る指標が純収益維持率（NRR）です。既存顧客群の売上が一定期間後にどれだけ残った、あるいは増えたかを示す指標で、追加購入だけでなく価格引き上げや契約縮小、解約も反映します。100%を超えたからといって、必ずしも利用者数や利用量が増えたことを意味するわけではありません。

ここにAI導入予算の増加が加わることで、新規ソフトウェアや追加アカウントの購入が先送りされる可能性があります。製品が依然として必要であっても、顧客が支出の優先順位を変えれば、供給業者の成長には負担が生じるわけです。